股票配资市场 “试验田”一周年，科创板正重塑A股

大族激光（002008）7月14日晚间发布业绩预告，预计上半年实现净利润12.1亿元—12.6亿元，同比增长181.34%—192.97%。报告期内，公司完成了控股子公司大族思特科技有限公司的控股权处置，大族思特不再纳入公司合并报表范围，此次交易确认投资收益8.9亿元，属于非经常性损益。

7月14日，上交所和中证指数公司联合发布公告称，将于7月26日正式发布上证科创板芯片设计主题指数和上证科创板半导体材料设备主题指数。

“设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励’硬科技’企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管。”国家主席习近平近日在上海考察时对科创板发展提出要求，并强调了科创板支持“硬科技”企业上市的定位。

2018年11月5日，首届进博会开幕式上传来“将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制”的消息。中国资本市场触及基础制度变革的一场增量改革随之启动。

2019年11月5日，科创板正式提出将满一周年。在这一年中，科创板实现了很多制度层面的突破，发行注册制、放宽涨跌幅、市场化定价，证监会与交易所角色转变，投行、基金角色重塑，投资者更加“波澜不惊”。

“符合预期、基本平稳”，这是证监会主席易会满在科创板提出一年之际给出的八字评语。

虽然正式交易刚满百天，科创板带给存量市场的巨大改变早已发生咋潜移默化之中。困扰市场多年、曾经似乎不可能解决的堰塞湖几近消失，炒小炒新熄火，新股破发一步之遥，而IPO没有叫停。与此同时，横亘多年艰难推进的证券法修订、集体诉讼制度等也有望借助本轮改革窗口再次破题。

“以增量改革带动存量改革，充分发挥科创板的改革试验田作用，形成可复制、可推广的经验，以此带动资本市场的全面深化改革，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。”——这是科创板的使命，也是中国资本市场又一次重大改革契机。

从试验田到推向全市场

提出一年、交易百天，时间虽短，但科创板形成的改革预期早已延伸至创业板、新三板以及其他层次的资本市场。

易会满11月3日接受专访时表示，总结科创板一年来的突破，主要有两个方面。支持了一批符合科创定位的企业上市，是其中一个重大突破。

截至近期，上交所已经受理168家企业科创板上市申请，已审核通过84家，证监会注册60家。他认为，经过一段时间，相信科创板会培育出伟大的科技公司。

而科创板最大的制度突破，是试点注册制。易会满认为，这是整个资本市场改革的方向标，处在资本市场改革“牵一发而动全身”的地位。

科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。

作为增量改革试验田，科创板的“试验”主要是在六个领域。

第一，新股发行市场化定价，由市场供求决定价格；第二，以机构投资者为主体参与的询价定价配售机制，推动投行成为真正的投行；第三，放宽涨跌幅限制，检验投资者交易是否理性；第四，市场化的转融券机制，促进多空平衡；第五，创新退市方式，优化退市指标，简化退市环节；第六，上市公司并购重组由交易所审核。

科创板运行至今，有哪些可以推广的经验？第一财经近日邀请十余位业内专家对此进行了圆桌讨论，观点丰富。比如，重阳投资总裁王庆认为，科创板快速开板，开市交易后运行平稳，可复制或借鉴的经验包括注册制、审批流程、强化中介责任、取消上市前五个交易日涨跌停板且放宽之后涨跌幅限制、完全市场化的上市询价规则这五个方面。其中，注册制带来的效果将是信息不对称减少，监管成本和包袱下降。

这些经验将如何推广到全市场？对于这一问题，市场一直存在争议。

有观点认为，不需要太多强调板块差异，可直接将科创板的注册制、市场化定价等经验复制到创业板等其他板块，促进形成市场竞争，提高资源配置效率。但也有观点称，不能将科创板的东西简单复制到创业板，两个市场存在不同的市场定位。

申万宏源证券首席经济学家杨成长就认为，科创板更强调企业的科技内涵，研究、开发和创新在企业发展当中的地位和作用，侧重在推动中国战略性新兴产业、科技产业的发展；创业板更多则是从企业的成长阶段来定位。从企业的成长形态上来考虑，科创板和创业板有相通之处，进一步市场化的总体精神是一致的，但是在发行方式、信息披露的重点，以及定价方式等方面的具体做法更应该强调差异性。

易会满11月3日也对这一问题做出了回答。“发挥科创板试验田作用，不是简单照搬照抄。我们将统筹各层次市场的功能定位，结合市场实际，在充分评估论证、确保市场稳定前提下，稳妥有序推进改革。”来自监管层的表态，一锤定音。

他表示，首先要稳步推行注册制，真正把选择权交给市场，更大程度提升资本市场资源配置效率。加快推进创业板改革并试点注册制，结合证券法修订，研究逐步推开。

其次，在发行承销环节，压实中介机构责任，形成以机构投资者为参与主体的询价、定价、配售等机制，实现新股发行市场化定价。在交易环节，放宽涨跌幅限制，配套完善盘中临时停牌、“价格笼子”等市场稳定机制。优化融资融券机制，促进多空平衡。

另外，在持续监管环节，提高信息披露质量和针对性，树立以信息披露为核心的监管理念。并购重组由交易所审核，涉及发行股票的，实施注册制。在退市环节，创新退市方式，优化退市指标，简化退市流程。

开启全面深化改革

除了将制度、机制层面的经验向全市场复制，科创板带来的深远影响超出想象。实际上，仅与一年前相比，A股市场就已经在多个领域悄然发生了改变。

目前，IPO堰塞湖消解，一些新股濒临破发，而股票发行节奏保持稳定。截至10月31日，证监会IPO排队企业423家，与高峰时的800多家相比已经减半。其中，主板166家、中小板88家、创业板169家。

值得注意的是，排队企业中，271家为2019年新申报企业，占比64%。而2017年及以前申报的企业总计44家，仅占10.4%，这当中还有多家是因为诉讼等事项久拖不决的疑难企业，比如乔丹体育。

另外，近期多只新股出现濒临破发的情形。渝农商行发行价7.36元/股，上市当日未封住涨停，上市次日跌停，第三日继续下跌至7.66元/股，距离破发一步之遥。麒盛科技发行价44.66元/股，上市首日大涨后连续两日跌停，“新股不败”的神话正在被打破。

这在三年前还是不可想象的。彼时新股排队积压，市场谈注册制色变，改革投鼠忌器，迟迟难以推进。股票发行节奏也大受掣肘，多次IPO暂停破坏稳定预期。

如今，堰塞湖的消失也为注册制实施创造了条件，科创板实施注册制，证明注册制不是冲击股指的洪水猛兽。相反，在投资渠道较少、直接投资标的稀缺的当下，让更多优质企业更快进入市场，恰恰是满足投资者需求的举措。

据第一财经记者了解，易会满对IPO常态化问题态度坚决。他认为，历史上9次IPO暂停，市场不好叫停、市场好就提速，不但不能解决问题，反而使得发行节奏受到“绑架”，所以，今后证监会将坚持IPO常态化，保持新股发行常态化，且保持监管定力。

随着科创板经验向全市场推广，新一轮改革窗口也随之打开。2015年股市异常波动之后，再融资、并购重组等许多领域政策收紧，如今则在审慎放松，在严监管下给予更大市场自主性。

同时，记者获悉，证券法修订在加紧推进，有望于注册制授权到期前取得实质进展。

“今后是存量和增量的共同改革，情况更复杂、要求更高。”谈及如何推进全面深化改革，易会满表示，将坚持底线思维，用增量带动存量，同时考虑存量实际情况，在整体市场预期稳定的大环境下稳步推进。

他的这一表态，也是对资本市场新一轮全面深化改革的核心概括。据他介绍，证监会近期明确了12个方面的改革任务，部分论证充分、条件成熟的改革举措已陆续出台，目前正抓紧制定提高上市公司质量行动计划，要尽快出台上市公司分拆上市规则，推动证券法修改，加强资本市场法治供给与投资者保护，加快转变证监会职能，进一步简政放权等。

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